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歌斐资产风险启示录:“坚持资产配置、降低组合波动”是核心

  2018年对中国的财富管理和资产管理行业来说是一个调整年。不仅国内居民财富总额及高净值人数的增长显著放缓,而且随着国内经济环境和外部贸易摩擦复杂性的增加,投资者避险情绪也显著上升。但一枚硬币总有两面,投资者在市场起伏中对风险的认识和投资的理性程度也在不断成长,对于投资回报的长期预期也正在得到调整。

  作为中国市场化运营、规模最大的母基金管理公司之一,最新财报数据显示,在2019年一季度,歌斐资产的管理规模已达到1,711亿元人民币,同比增长9.1%,再创新高;与此同时,歌斐资产始终坚持资产配置、各资产类别协同发展,随着长期的积累和布局,多种产品策略亦开始显现价值,不仅为投资者带来亮眼回报,而且获得了行业的高度认可。

  虽然资产管理规模不断上升,歌斐在发展过程中却并非一帆风顺。随着近期经济下行各行业风险的逐渐暴露,歌斐在投资中也不可避免的出现过一些风险事件,在这些事件中持续学习和调整,就成为了重要的功课。随着对于风险认识的逐渐深入,“专注资产配置,坚持投资的低相关性、低波动、低回撤,追求绝对回报”已成为歌斐资产未来投资的新准绳。

  一、 做好资产配置,分散投资风险

  资产配置,从宏观上讲首先是大类资产配置。大类资产一般可以分为股票、债券、货币、商品、房地产等一些基础资产,大类资产配置就是指将流动性的资产配置到各类资产上去,既能够保持一个比较稳定的收益,又能够规避大的风险,特别是在经济和金融周期不断变化的情况下,也要根据周期的变化来调整自己各种资产的类别,各种资产的比例来达到一个收益和风险的平衡。

  国外成熟市场理论和经验都表明,大类资产配置是管理长期资金、获取稳定收益的重中之重,能够保证投资组合在既定风险偏好的约束下争取最优收益,同时避免重大损失的发生。

  歌斐认为,从长期来看,任何一类资产经过风险调整后,收益率都相差无几,每一种大类资产的收益率的高低是因为承担了不同的风险溢价。我们需要理解市场上每一种资产类别的特性,及在大类资产组合配置当中扮演的角色,在不同的时机去选择和配置。

  而具体到二级市场中也是一样。历史经验表明“单一资产没有长期冠军”,必须通过多种策略、多种收益来源的资产进行组合配置,方能获得满意的收益。如歌斐的公开市场产品,就通过五大子策略进行配置组合——每一个子策略都代表了不同的收益来源。

  歌斐在十年的发展历程中,有成功经验也有失败的教训,碰过雷也踩过坑,明白投资单一资产的风险巨大,只有坚持资产配置、做好组合,才能够真正分散风险,保障投资收益。所以,坚持资产配置是投资的重中之重。

  二、 选择低相关性资产组合,有效降低波动和回撤

  其实,激进或保守都只是投资风格的区别而已。歌斐的投资策略是偏向保守的,是更倾向于价值投资和长期投资的,所以,给投资者提供稳健的回报,也成为歌斐的投资目标。

  对于绝大部分的投资者而言,在预期收益相差不大的基础上,一些潜在风险更低、回撤水平更小的投资策略或资产将具备更大的吸引力。然而要在市场中直接寻觅到这样的投资标的或产品往往是不容易的,因为在市场无形的手作用下,大部分资产的风险与收益都呈现出正相关关系,也就是说在降低风险预期的同时,收益预期也会大概率地随之下降。

  不过,我们可以通过多样化的资产组合达到令人满意的投资效果。比如最经典的股债混合投资策略。除了股票与债券外,大多数低相关性的资产之间同样能实现较好的配置效果,比如私募股权、商品、黄金、房地产等。更进一步,歌斐全委构建的股债轮动策略能够有效捕捉股市上行收益,规避市场下跌的风险(图1)。

图1:全委股债轮动策略

  诸多研究显示,只有分散买入低相关的指数,才能真正降低持有风险;建立低相关的资产配置组合,是成功投资的基础。这个研究结论对于大类资产配置以及二级市场配置同样适用。

  三、追求绝对收益,给投资者“稳稳的幸福”

  与此同时,歌斐资产要打造以绝对收益为导向的产品,希望客户在一定的持有期间,能得到比较满意的正收益,也即“投资要创造绝对收益”。“绝对收益”追求的是基金的“安全性”,也就是无论市场涨跌都要想尽办法降低风险,力争基金收益为正值。说白了就是“宁愿少赚,也不能亏”,追求的就是稳健二字,这也是与歌斐资产的投资风格相契合的。

  在二级市场层面,歌斐为实现资产的“低波动、低回撤、绝对收益”,投资策略分为三个层次:首先是通过配置低相关性的资产来降低组合整体的波动性,如在整体组合中加入私募股权类等另类资产;其次是筛选操作稳健、注重风控的股票基金管理人,或者选择低波动的股票基金进行组合来达到目标;最后是在主动管理的过程中,密切跟踪管理人的各项指标,发现指标异常立即干预,对表现低于要求的管理人直接淘汰。

  四、歌斐全权委托团队:歌斐投资策略的实践典范

  歌斐全委团队勤勉践行了“聚焦投资、逆向思维、寻求增长、抵御通胀”的投资理念,通过自上而下的宏观判断和资产配置,有效捕获资产轮动带来的投资机会,同时在全球范围内寻找并甄别优质资产,并通过构建低相关性的组合、以及投资于低波动性的资产获取长期稳健收益。

  首先,歌斐全委深耕于资产配置领域,深入研究大类资产收益的核心驱动因素。根据资产的长期风险收益比制定战略资产配置比重,同时建立起资产轮动与经济周期变化之间的关系,透过纪律性、系统性和主动的资产配置策略,动态进行战术资产配置,有效的增强组合收益,于中长期产生稳定的回报;

  其次,学术研究和实践均表明,市场价格会由投资者行为偏差带来错误定价,低波动性的投资策略反而能够在中长期获得稳定的超额回报,因此,全委在国内领先引入智能贝塔投资理念,通过投资于低波动率因子策略,构建风险调整后收益更加优化的组合;

  最后,歌斐全委还专注另类投资机会,有别于国外及国内全权委托业务模式,在配置中加入30%左右的股权投资,已投项目包括京东金融、饿了么、今日头条等明星项目,为产品带来了持续的积极正向收益。

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