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失去的部分区域市场 青岛啤酒迎来利润拐点了吗

  在多重利好助推下,青岛啤酒上半年实现了超预期的增长。在行业空间基本确定的前提下,短期内增效和长期调结构是公司面临的挑战。

  销量持续回暖、半年净利润规模史上最佳、股价应声涨停……在一份超预期的半年报出炉后,青岛啤酒(600600.SH)顿时收获了市场的热情与追捧。

  在经历了多年的持续低迷后,青岛啤酒似乎真的迎来了回暖,尤其是主品牌的销量多年后首次出现较为明显的增长,在行业销量并未明显回暖前提下,这显得难能可贵。

  其实,早在一季报公布时,青岛啤酒的业绩就超出了市场预期,公司股价在财报公布当日涨幅超过了8%,如今的半年报延续了一季度超预期的表现。

  是否就此可以认为青岛啤酒迎来了盈利的拐点呢?从整体销量上来看,啤酒行业最困难的时期似乎已经过去。在行业回暖时青岛啤酒表现更为出色,持续推进高端化,业绩仍将继续增长。但正如招商证券所言,公司的高增速持续性仍需观察,先回到2014年的水平或许是短期内更为现实的目标。

  史上最佳半年报

  青岛啤酒的半年报显示,2019年上半年公司实现营收165.51亿元,同比增长9.22%;实现归属母公司股东的净利润16.31亿元,同比增速更是达到25.21%。

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  这是一份优异的半年报。青岛啤酒的归母净利润、扣非归母净利润规模均创上市以来最高水平,扣非归母净利润增速创2010年以来中报最高,归母净利润增速也创下2014年以来的最佳水平。

  由于啤酒消费的季节性因素,青岛啤酒上半年的业绩基本上可以确立全年的业绩水准。这样一份超预期的半年报瞬时引爆了市场的眼球,公司股价应声涨停,港股青岛啤酒股份(0168.HK)一度涨幅接近15%。

  量价齐升是青岛啤酒业绩超预期的基础,尤其是高端酒的销量增速更为明显。2019年上半年,公司共实现啤酒销量473万千升,同比增长3.6%。其中,主品牌青岛啤酒共实现销量236万千升,同比增长6.3%。

  统计局的数据显示,2019年上半年,全国规模以上啤酒企业实现啤酒产量1948.8万千升,同比微增0.8%。青岛啤酒的销量要好于行业的整体表现,尤其是主品牌的销量增速更是大幅超越行业的整体水平。

  在此之前,啤酒行业和青岛啤酒产销已经连续多年下降,直至2018年才刚刚闪现回暖的迹象。

  2014年是啤酒行业的转折之年。统计局数据显示,这一年啤酒行业全年完成产量4922万千升,同比下降了0.96%。这是行业在多年增长后首次出现负增长,此后连续四年下降。覆巢之下无完卵,同样在经历多年下降后,青岛啤酒的销量也开始逐步回升。

  2014-2018年,青岛啤酒分别实现啤酒销售量915.4万千升、848万千升、792万千升、797万千升和803万千升,同比增速分别为5.2%、-7.36%、-6.6%、0.6%和0.8%。青岛啤酒的销量降幅要弱于行业整体水平,但回暖要更早、更好于行业,这在2019年上半年表现的尤为明显。

  除了销量恢复增长外,提价因素亦不可忽视。2018年年初,啤酒企业集体提价,青岛啤酒也不例外。根据公告,2018年年初,公司对部分区域的部分产品进行价格上调,幅度不超过5%。

  在2018年年初首次提价后,据《酒业家》报道,当年5月底青岛啤酒对旗下青岛优质品牌将提价,单款单箱全国提价2元。华泰证券指出,由于青岛啤酒部分产品首次提价于2-3月执行,提价效果在一季度仅有部分体现;二次提价则基本错失了2018年上半年的销售行情。因此,2019年上半年提价的效果完全得以实现。

  除了量价齐升外,多家机构都不约而同提到了降税费带来的业绩弹性。2019年4月1日开始,增值税税率从16%下降到13%,部分减税红利转化为价格提升。申万宏源指出,2019年上半年,青岛啤酒税金及附加的收入占比下降0.6个百分点,主要是受益于增值税率下调。以增值税为税基的城建税及教育附加税同比下降,申万宏源测算2019年二季度增值税税率下调可增厚公司净利润10%以上。

  行业回暖、量价齐升、税费下调增加业绩弹性,这些都让从业者普遍受益。青岛啤酒自身的努力同样重要。2019年上半年,公司华北地区实现净利润5.27亿元,较上年同期的4.18亿元增加了1.09亿元;连年亏损的华东地区上半年继续亏损了380万元,不过,与上年同期的1.03亿元亏损相比,减亏近亿元。

  华北和华东地区的一增一减就为青岛啤酒带来了约2亿元的新增净利润,2019年上半年公司同比新增的净利润也不过3.3亿元,因此,华北和华东地区贡献了主要的利润增量。

  此外,2019年上半年,青岛啤酒以各种补助为主的其他收益达3.13亿元,较上年同期有逾7000万元的增加。

  不过,值得注意的是,在2018年半年报中,青岛啤酒的其他收益为1.8亿元,2019年半年报中却有2.42亿元,两者相差明显。以2018年半年报数据为准的话,公司2019年上半年的其他收益增加了1.33亿元,对此,青岛啤酒并没有回复《证券市场周刊》的采访函。

  如前所述,在4月份,青岛啤酒就以一份超预期的一季报博得了市场的追捧。那么接下来投资者最为关注的就是,青岛啤酒的高增长能否持续呢?

  辉煌难继续?

  半年报对青岛啤酒有多重要?仅以最近5个完整年度为例,2014-2018年的上半年,青岛啤酒的营收分别为169.58亿元、160.67亿元、147.46亿元、150.63亿元和151.54亿元,归属母公司股东的净利润分别为14.05亿元、11.99亿元、10.69亿元、11.48亿元和13.02亿元。

  2014-2018年,青岛啤酒的营收为290.49亿元、276.35亿元、261.06亿元、262.77亿元和265.75亿元,归属净利润分别为19.9亿元、17.13亿元、10.43亿元、12.63亿元和14.22亿元。

  这就是说,青岛啤酒上半年的归母净利润要占全年的70.6%、69.99%、102.49%、90.89%和91.56%,营收占比始终未超过六成。在此之前5年的2009-2013年,青岛啤酒上半年归母净利润占比最低时刚刚过半,最高时70%出头,远不及如今逾90%的占比。

  因此,以最近几年的情况看,在上半年业绩大幅增长后,除非下半年发生大幅亏损,否则青岛啤酒全年业绩高增长似乎已经不是难事了。

  那么,未来青岛啤酒如何延续这样的高增长呢?销量是基础。2014年时,青岛啤酒的销量达到915.4万千升,公司的收入和净利润也达到了上市以来的最高;2018年销量为803万千升,还没有恢复到5年前的高峰水平,收入和利润同样如此。

  在市场更为关注的中高端销量上,2014-2018年,上市公司的主品牌青岛啤酒销量分别为450万千升、416万千升、381万千升、376.5万千升和391.4万千升,其中鸿运当头、奥古特、经典1903和纯生、听装、小瓶啤酒等高附加值产品实现国内销售量共计166万千升、174万千升、163万千升、162.5万千升和173.3万千升。

  不难发现,青岛啤酒主品牌还未恢复至历史高点,但高附加值产品已经基本恢复了。考虑到2019年上半年公司主品牌青岛啤酒共实现销量236万千升,同比增长6.3%。不出意外的话,公司高附加值产品有望迈上新的历史台阶。

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