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璞泰来8.7亿转债获批:存货及应收款上升较快

  锂电池负极材料厂商璞泰来(603659.SH)前段时间发布关于公开发行可转换公司债券申请获得中国证监会发行审核委员会审核通过的公告,公司获批发行总额不超过8.7亿元的可转债,用于高安全性锂离子电池用功能涂层隔膜生产基地建设、锂离子电池负极材料项目及补充流动资金。

  财务数据显示璞泰来自上市以来营收及归母净利润持续增长;今年前三季度,公司营收及归母净利润同比分别增长52.8%和6.83%。

  但需留意的是,公司近年来毛利率整体呈下行趋势。此外公司首发原始股东于三季报期内解禁减持。

  璞泰来的成色究竟如何?

  前三季度营收增逾5成,毛利率下滑约5个百分点

  璞泰来2017年11月上市,主营锂离子电池负极材料、自动化涂布机、涂覆隔膜等关键材料及工艺设备的研发和产销。其中,负极材料为公司的最主要产品及收入来源,2019半年报中的营收占比接近64%。

  近年来,依托于消费电子和新能源汽车等终端市场快速发展,公司锂电池负极材料的市场份额快速提高,推动了公司营收及利润持续增长。公司上市前后业绩变动情况如下:

  今年前三季度,公司业绩延续上行趋势,营收35.01亿,归母净利润4.58亿,同比分别增长52.8%和6.83%。公司在三季报中表示收入增长“主要系报告期内公司的业务规模实现进一步增长所致”。

  横向对比来看,公司前三季度的营收增速位于行业头部。Wind锂电池指数成分共涉及92家锂电池相关上市公司,梳理这92家公司今年三季报的数据,璞泰来1-9月的营收增速排在行业第6位。以下是今年前三季度锂电池行业营收增速排名前十公司的具体情况:

  值得留意的是,公司同期归母净利润增速明显低于营收。进一步分析,公司前三季度毛利率约28.41%,较上年同期下降约5.04个百分点,进而拉低了利润增长。

  多期数据来看,自上市起公司的毛利率呈持续下行趋势,截止2019年三季度已较2017年下滑约8.55个百分点。

  根据公司《关于请做好璞泰来可转债发行申请发审委会议准备工作的函》的回复公告中的相关描述,公司毛利率下滑主要是受负极材料业务毛利率下滑影响;而负极材料的毛利率下滑则主要受原材料价格增长和产品销售价格下降等因素的影响。同时,公告显示随着“负极材料原材料价格已经逐渐趋稳甚至回调”以及“原外协相关产能逐步投产”,预计未来公司产品的毛利率将保持相对稳定。

  值得思考的是,在价格端,当前新能源汽车产销量开始随市下滑,中汽协最新数据显示10月新能源汽车产、销量同比分别下滑35.4%和45.6%,已连降4个月;补贴退坡使整个产业链经受降价考验。另外激烈的市场竞争也会影响公司的议价能力。

  成本端方面,虽然原外协相关产能逐步投产,同时公司在此次可转债募投项目的可行性分析中表示“产能规模的扩大也将进一步带来规模效益,……,从而在整体上提升持续盈利能力”,但根据公司招股书中风险提示部分的相关表述,“随着产能的逐步释放,规模效应的边际优势将有所减弱”,公司未来毛利率水平具有不确定性,存在业绩下滑的风险。

  换句话说,未来公司的毛利率走势需持续关注。

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