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养元饮品百亿销售额后走下坡路 ROE连降发展后劲不足

  近日,A股软饮料上市公司年报披露完毕。2019年,承德露露香飘飘维维股份的业绩略有增长,养元饮品的营收和净利润都有所下降。同时,养元饮品净资产收益率连续多年下降,销售额破百亿后逐渐走下坡路,新产品和新渠道远未成熟,依靠传统营销和渠道优势的六个核桃是否还有发展后劲?

  ROE连降 销售额破百亿后走下坡路

  2019年,养元饮品实现营业收入75.49亿元,同比下降8.41%;实现净利润26.95亿元,同比下降4.99%,公司在财报中没有披露业绩下降的原因。

  事实上,养元饮品自2015年营收达到91.17亿元(销售额突破百亿元)的高峰后,开始走下坡路。2016-2019年分别实现营业收入89亿元、77.41亿元、81.44亿元和74.59亿元,同比分别增长-2.38%、-13.03%、5.21%和-8.41%。

  同时,公司自2015年以后,净资产收益率也连续下降。wind显示,养元饮品2015-2019年摊薄净资产收益率分别为46.46%、45.88%、31.48%、23.7%和21.71%;加权净资产收益率分别为57.77%、46.73%、38.77%、27%和22.85%。

  与同行相比,养元饮品的的ROE下降也比较明显。2015年,养元饮品的ROE(摊薄后,下同)为46.46%,高出排名第二的承德露露近20个百分点;2019年,养元饮品的ROE比承德露露还低1.5个百分点。

  净资产收益率是衡量上市公司盈利能力的重要指标。该指标越高,说明投资带来的收益越高;该指标体现了公司自有资本获得净收益的能力。

  养元饮品ROE下降与其不断增长的资产规模、较低的杠杆率及净利润增速缓慢有关系,这说明公司资产规模的扩张并没有带来净利润的同步增长。

  尽管养元饮品的业绩有所下降,但其业绩规模和利润率等指标在四家A股同行中仍居首。2019年,公司的营收是承德露露的3倍以上;净利润是承德露露的5倍以上,是香飘飘的7倍以上。2019年的毛利率高达52.83%;净利率高达36.13%,高出排名第二的承德露露15个百分点。

  同时,养元饮品账面上的现金十分充裕。截至2019年末,公司货币资金、交易性金融资产及其他流动资产账面余额之和为116.25亿元,其中交易性金融资产和其他流动资产科目下主要为银行理财产品,2019年产生的理财收益就有3.95亿元,公司多年的有息负债金额都是0。

  更有意思的是,养元饮品的市盈率在四家同行中都是最低,2019年的PE不到11倍,上述指标都非常符合白马股的特征,然而公司股价在上市后即达到巅峰。

  养元饮品难成白马股的重要原因还是销售额破百亿元后业绩滑坡,且增长前景不明。尽管公司尝试丰富产品种类、拓展自营渠道,以解决依赖单一产品和依赖经销模式的弊病,但收效甚微。

  2019年,公司其他植物蛋白饮料收入同比下降30.06%,其他饮料收入同比下降67.52%;直销收入虽然同比增加了27.8%,但毛利率却较2018年下降4.26个百分点。此外,公司直销模式的毛利率(43.26%)甚至低于经销模式(53.14%)10个百分点,也说明公司直销模式正处于建设期,不够成熟。

  在摸索的新产品和新模式还未成熟时,养元饮品的王牌产品核桃乳收入也较2018年减少了8.01%;依靠经销商建立起来的渠道优势也愈发不明显,2019年经销收入同比下降了9.28%。分地区看,公司七大销售区域的收入都有所下降。一切数据表明,六个核桃卖不动了。

  六个核桃为何卖不动?

  复盘养元饮品发展史可知,六个核桃资产2006年被衡水老白干剥离后,赶上植物蛋白饮料快速发展的黄金十年。据中国产业信息网的数据统计,2007-2016年,植物蛋白饮料十年间的复合增长速度达到24.51%。也就是说,时代造就了养元饮品。

  此外,以姚奎章等为首的公司管理层在营销及渠道拓展方面也是内行。营销方面,养元饮品投入巨额广告费用,将六个核桃健脑益智饮品的定位广泛传播,“经常用脑,多喝六个核桃”的广告语深入人心。

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